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西部证券:中期经济行将企稳 市场估值有望修复

发布时间:2019-10-09 19:29:52 编辑:笔名

西部证券:中期经济行将企稳 市场估值有望修复 2011-12-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

◆策略视点:短期中国经济景气下滑仍然没有结束。但通胀水平处于回落态势,政策拐点已经出现。经济短周期波动与价格周期、货币周期密切相关。政策放松背景下,经季节调整后的M1、M2环比趋势已经开始回升,经济有望在明年2季度企稳。未来实际消费增速有望在通胀回落与居民收入增长的拉动下企稳回升。此外,负面因素的冲击在实质或预期层面将趋于稳定。我们认为,外需放缓对出口的影响将在明年1季度后基本稳定。房地产销售有望在明年二季度后逐步企稳,其对经济及股市的负面冲击从预期层面也将趋于稳定。因此,虽然短期来看,市场仍将面对经济业绩回落带来的负面冲击。但随着风险的逐步释放,政策与流动性改善对估值的支撑作用将逐步凸显,中期市场存在估值修复的空间。

◆政策周期领先短期经济周期。从短期来看,中国经济景气下滑仍然没有结束。但我们也应该积极地看到,通胀水平处于回落态势,政策拐点已经出现。明年新增信贷将明显高于今年。此外,随着经济增速的回落,财政政策也将日益积极,其对实体经济的拉动作用也将逐步得到体现。经济短周期波动即库存周期与价格周期、货币周期密切相关。目前来看,货币政策实质上已开始放松,近期新增信贷已有所增加,银行间流动性也有所好转,经季节调整后的M1、M2的环比趋势已经开始回升,经济的企稳回升有望在明年2季度出现◆通胀回落助推实际消费企稳回升。在通胀下行的中后期,尤其是后期,终端产品价格的下跌或企稳将逐步提升居民的实际购买力,从而导致终端需求得以回升。再加上刘易斯拐点过后,劳动力成本,尤其是低端劳动力成本的持续上涨使得整体农村居民与城镇居民实际收入增长稳健,居民的消费能力稳步提升。展望未来,实际消费受益于通胀回落的宏观环境,未来有望在通胀回落与居民收入增长的拉动下较今年略微回升。

◆负面因素的冲击在实质或预期层面将趋于稳定。自8月份以来PMI新出口订单指数大幅下滑,而近期美国经济领先指数有所回升,德日景气指数下滑也有趋稳的态势。考虑到新出口订单指数对实际出现的滞后影响,外需放缓对出口的影响将在明年1季度后基本稳定。国内地产方面,由于地产销售对投资及经济的影响具有明显的领先关系,地产销售的企稳也就意味着其对投资与经济的影响基本确定。货币信贷的逐步宽松终将改善地产市场的供求状况,而地产价格的下跌也有利于提高购房者的实际购买力。未来地产调控政策也存在明紧暗松或小幅放松的可能。我们认为,房地产销售有望在明年二季度后逐步企稳,其对经济及股市的负面冲击从预期层面也将趋于稳定。

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